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2020年注冊咨詢工程師考試倒計時結束

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[現代咨詢方法與實務] 注冊咨詢工程師實務第八章(教材第八章)—— 融資方案分析

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發表于 2020-7-3 20:20:58 | 只看該作者 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式

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本章考情分析:
  本章對于建設工程大類專業的考生來講,屬于難度比較大的章節,其中資金成本分析的知識屬于傳統知識點(近三年都和投資分析合并考察),而后面資產證券化分析及企業并購及債務重組的章節屬于金融領域的知識,但從核心上來說,需要用到第六章所學的內容。本章學習須具有第六、七章的基礎,學習理解難度不大,資金成本分析及企業并購中收入法、成本法、市場法要理解為主,容易考到計算,尤其是收入法中的公允價值計量需要在理解的基礎上有一定量的練習題。
  本章應重點關注“普通股資金成本”、“債務資金成本”、“加權平均資金成本”、“息稅前利潤-每股利潤分析法”、“收入法計量企業公允價值”這幾個知識點。今年考試中會涉及1-2個小問題。
  本章的學習應以理解各類融資分析的主導思想為主,計算方面的理論本質上還是“A、P、F”的關系,相對于前兩章來說,基本是換湯不換藥。重點是把教材中幾個案例題的分析思路及方法理解清楚,再做幾個題目熟練(注重從設備工器具購置費 - 工程費用 - 工程建設其他費 - 預備費 - 融資方案 - 綜合資金成本 - 建設期利息 - 融資的主線思維)。
  什么是融資方案研究?
  其是在已確定建設方案,并完成投資估算的基礎上,結合項目實施組織和建設進度計劃,根據項目的需求和實際情況研究確定
項目融資方案,進而作為融資后財務分析的基礎。
  利息是企業的成本,股息是企業的利潤分配。

一、資金成本分析
  1.資金成本的構成
 。1)資金成本的基本概念
  
資金成本 = 資金占用費(利息或分紅)資金籌集費(手段性費用)
  資金成本通常以資金成本率來表示。
  資金成本率:
  指能使籌得的資金同籌資期間與資金使用期間發生的各種費用和向資金提供者支付的各種代價等值時的收益率或貼現率。
  資金成本率公式

       資金成本率實際是使整個過程現金流折現后=0的折現率。(其實就是內部收益率——IRR,人工試算+線性內插

式中:
  Ft——各年實際籌措資金流入額。
  Ct——各年實際資金籌集費和對資金提供者的各種付款,也包括貸款、債券等本金的償還。
  i-資金成本率。
  n-資金占用期限。
  (2)資金成本的作用(簡答)
    (a)資金成本是選擇籌資方式、擬定籌資方案重要依據;
    (b)資金成本是評價投資項目可行性主要經濟標準;
    (c)資金成本是評價企業經營成果依據。

  2.權益資金成本分析
  (1)優先股資金成本(本質是股票,表現為債務---固定利息)(“優先”的意思就是“股息分紅優先”)
  優先股有固定的股息,股息用稅后凈利潤支付;股票一般是不還本的,故可將它視為永續年金。
  優先股資金成本=優先股股息/(優先股發行價格發行成本
由上圖推出:i=A/P,由于P的發行需要成本,因此 i=A/P-F
P是優先股的價格,A是股息,F為發行成本(發行成本根據面額來的)
小案例:
  某優先股面值100元,發行價格98元,發行成本3%,每年付息一次,固定股息率5%。計算該優先股資金成本。
  【解答】
  該優先股的資金成本為:
  資金成本=5/(98-3)=5.26%
  該項優先股的資金成本約為5.26%。
  
 
  
優先股
股票
債券

資本屬性

權益

  (股債雙屬性)

權益
債券

清償順序

其次
最后
最先

表決權


利息抵稅


利率方面(i)

穩定
不穩定
穩定


                               
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 (2)普通股資金成本(同股同權)
  普通股資金成本可以采用
  ①資本資產定價模型法
 、诙惽皞鶆粘杀炯语L險溢價法
 、酃衫鲩L模型法等也可


                               
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  1)資本資產定價模型法
  
式中:
  Ks-普通股資金成本;
  Rf-社會無風險投資收益率;
  β-項目的投資風險系數;
  Rm-市場投資組合預期收益率。
  小案例:
  設社會無風險投資收益率為3%(長期國債利率),市場投資組合預期收益率為12%,某項目的投資風險系數為1.2,采用資本資產定價模型計算普通股資金成本。
【解答】
  普通股資金成本為:
       2)稅前債務成本加風險溢價法
  Ks=Kb+RPc
  式中:
  Ks——普通股資金成本;
  Kb——稅前債務資金成本;
  RPc——投資者比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。(通常采用4%的平均風險溢價。)
  3)股利增長模型法
  假定股票投資的收益率不斷提高,且以固定的增長率遞增,則普通股資金成本的計算公式為:
式中:
  Ks-普通股資金成本;
  D1-預期年股利額;
  P0-普通股市價;
  G-普通股利期望年增長率。
  小案例:
  某上市公司普通股目前市價為16元,預期年末每股發放股利0.8元,股利年增長率為6%,計算該普通股資金成本。
  【解答】
  該普通股資金成本為:
  【案例分析】
  某上市公司擬投資新建一個生產項目,委托甲咨詢公司開展可行性研究。公司目前股票市價為16元,預計年末每股發放股利0.4元,并以每年6%的速度增長。
  【問題】
  1.利用股利增長模型計算項目所用資金的權益資金成本。
  2.除股利增長模型法外,普通股資金成本的計算還可采用哪些方法?
『正確答案』
  1.項目所用資金的權益資金成本:
 。0.4/16+6%
 。8.5%
  2.還可采用資本資產定價模型法和稅前債務成本加風險溢價法。

    3.債務資金成本分析
  (1)所得稅前的債務資金成本分析
  1)借款資金成本計算
  指向銀行及其他金融機構以借貸方式籌措的資金。
特別注意銷項稅、進項稅是在營業收入經營成本的位置發生的。


                               
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小案例:
  期初向銀行借款100萬元,年利率為6%,按年付息,期限3年,到期一次還清貸款,資金籌集費為貸款額的5%。計算借貸資金成本。
『正確答案』
  本題中,期限3年,所以n=3,
F0=100,C0=C1=100×5%,F1=F2=F3=0,
  C3=100+100×6%=106
  因此,計算得出:i=7.94%
特別注意:此處I越小,越容易出現負值。要與第六章的內部收益率區別。
      2)債券資金成本計算(非重點)
  債券的發行價格有三種:
  溢價發行(高于債券票面金額的價格發行)
  折價發行(低于債券票面金額的價格發行)
  等價發行(按債券票面金額的價格發行)
      注意:債券的利息為單利

  小案例:
  面值100元債券,發行價格100元,票面利率年率4%,3年期,到期一次還本付息,發行費0.5%,在債券發行時支付,兌付手續費0.5%。計算債券資金成本。
  【解答】
  依題意,可得:
      3)融資租賃資金成本計算
  融資租賃所支付的租賃費一般包括類似于借貸融資的資金占用費和對本金的分期償還額。
小案例:
  融資租賃公司提供的設備融資額為100萬元,年租賃費費率為15%,按年支付,租賃期限10年,到期設備歸承租方,忽略設備余值的影響,資金籌集費為融資額的5%。計算融資租賃資金成本。
  【解答】

只不過利用了年值A變現值P公式,作了簡化計算。

人工試算計算可得:i=9.30%
  因此,該融資租賃的資金成本為9.30%。
  (2)所得稅后的債務資金成本
  1)借款、債券等融資所得稅后資金成本簡化計算公式為:
  所得稅后資金成本稅前資金成本 ×(1-所得稅稅率)
  借款、債券等的融資費用和利息支出均在繳納所得稅前支付,可起到抵減所得稅的作用。
  搞明白什么是稅前稅后!
  小案例:
  借貸資金的資金成本率約為7.94%。所得稅率33%。
  【解答】
  稅后資金成本為:7.94%×(1-33%)=5.32%。

  2)考慮利息和本金的不同抵稅作用后的資金成本計算
  利息:所得稅前支付,具有抵稅作用。
  
本金:所得稅稅后支付,不具有抵稅作用。
  小案例:
  期初向銀行借款100萬元,年利率為6%,按年付息,期限3年,到期一次還清借款,資金籌集費為借款額的5%。只考慮利息的抵稅作用,計算稅后借款資金成本。

用人工試算法計算:i=6.38%。
  該借款資金的稅后資金成本為6.38%


                               
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      直接在利息A求P的基礎上乘以1-25%即可。


                               
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      3)考慮免征所得稅年份的影響后的稅后資金成本計算
  應根據項目具體情況確定債務期限內各年的利息是否應乘以(1-T):
  在項目的建設期或運營期內免征所得稅年份不乘以(1-T)。

  小案例:
  某廢舊資源利用項目,建設期1年,投產當年即可盈利,按有關規定可免征所得稅1年,投產第2年起,所得稅率33%。該項目在建設期期初向銀行借款1000萬元,籌資費率0.5%,年利率6%,按年付息,期限3年,到期一次還清借款,計算該借款的所得稅后資金成本率。
  【解答】
  1000×(1-0.5%)-1000×6%/(1+Kd)-1000×6%/(1+Kd)2-1000×6%×(1-33%)/(1+Kd)3-1000/(1+Kd)3=0
  計算得出該借款的所得稅后資金成本率為5.56%。



                               
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一定要搞清楚哪一年開始收稅。投產的第一年,其實是借錢的第二年了。


                               
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  (3)扣除通貨膨脹影響的資金成本
  借款資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影響,扣除通貨膨脹影響的資金成本可按下式計算:
  扣除通貨膨脹影響的資金成本(1+未扣除通貨膨脹影響的資金成本)/(1+通貨膨脹率)-1

                               
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解釋:
總資金=1+未扣除通貨膨脹影響的資金成本
以上公式中的-1表示扣除本金。


                               
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  小案例:
  稅前的資金成本率8%,所得稅稅率33%,如果通貨膨脹率為2%,扣除通貨膨脹后的資金成本為多少?(分別計算考慮和不考慮所得稅的兩種情況)
  【解答】
  1.不考慮稅率:
 。1+8%)/(1+2%)-1=5.88%
  2.考慮稅率:
 、8%×(1-33%)=5.36%
 、冢1+5.36%)/(1+2%)-1=3.29%
  :在計算扣除通貨膨脹影響的資金成本時,應當先計算扣除所得稅的影響,然后扣除通貨膨脹的影響,次序不能顛倒,否則會得到錯誤結果。這是因為所得稅也受到通貨膨脹的影響。

    4.加權平均資金成本
  項目的融資方案有多種資金來源,可以用加權平均資金成本來計算方案的總體資金成本。公式為:
式中:I——加權平均資金成本
  it——第t種融資的資金成本
  ft——第t種融資金額占全部融資金額的比例
  n——各種融資類型的數目
  計算時應首先將不同來源和籌集方式的資金成本,統一為稅前或稅后再進行計算。


                               
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  小案例:
  加權平均資金成本的計算。
  
資金來源
  
融資金額
fi
ii
fi×ii
長期借款
30
0.3
7.00%
2.10%
短期借款
10
0.1
5.00%
0.50%
優先股
10
0.1
12.00%
1.20%
普通股
50
0.5
16.00%
8.00%
合計
100
1
 
11.80%
加權平均資金成本
 
 
11.80%
 


                               
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  【案例分析】
  某設計院接受委托,為某市新建污水處理廠項目進行可行性研究。該項目預計總投資10億元。
  該項目的資金將籌措方案為:A、B公司分別出資股本金1億元和3億元,項目公司從銀行貸款6億元,貸款利率7%。假設社會無風險投資收益率為4%,市場投資組合預期收益率為12%,污水處理行業投資風險系數為1.1,所得稅率為25%。
  【問題】
  4.列式計算該項目的加權平均資金成本。
          『正確答案』
  股本資金成本=4%+1.1×(12%-4%)=12.8%
  加權=[6×7%×(1-25%)+4×12.8%]/(6+4)=8.27%



                               
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  【案例分析】
  某新建項目設計生產能力為550萬噸/年,總投資140000萬元。根據融資方案,資本金占項目總投資的比例為35%,由A、B兩個股東直接投資,其資金成本采用資本資產定價模型進行確定,其中社會無風險投資收益率為3%,市場投資組合預期收益率為8%,項目投資風險系數參照該行業上市公司的平均值取1。
  項目其余投資來自銀行長期貸款,貸款年利率為7%。所得稅稅率為25%。
  【問題】
  1.計算本項目融資方案的總體稅后資金成本。
          『正確答案』
  1.資本金的成本
  Ks=Rf+β×(Rm-Rt)
 。3%+1×(8%-3%)
 。8%
  貸款資金成本=7%×(1-25%)=5.25%
  因此:
  總體稅后資金成本=8%×35%+5.25%×(1-35%)=6.2125%


                               
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  【案例分析】
  若該項目資金籌措采用項目融資方式,則其權益資本的來源通常有哪些?
          『正確答案』權益資本來源:優先股資金成本和普通股資金成本。


                               
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  【案例分析】(2018年案例四)
  公司具有新產品研發能力,擬投資建設新研制產品的生產項目。該項目工程費用為24000萬元,工程建設其他費用為14324萬元,基本預備費費率取10%。通過對宏觀經濟運行分析,預計項目建設期價格水平相對穩定,擬不計漲價預備費。項目流動資金估算為15000萬元。
  根據項目融資安排,公司擬向銀行申請建設投資貸款28000萬元,項目建設期兩年,第一年貸款12000萬元,第二年貸款16000萬元,貸款在用款年份均勻發生,年利率7%,每年計息一次,建設期內不支付利息。項目流動資金貸款利率為5%。根據當地有關文件規定,公司可以獲得新產品研發財政補貼,其中建設期可以獲得的補貼額度為1240萬元,可全部作為項目資本金。項目所需其余建設資金和30%的流動資金由公司以資本金方式自籌。
  已知社會無風險投資收益率為3%,市場投資組合預期收益率為10%,項目的投資風險系數為1.1。所得稅稅率為25%。計算中忽略資金籌集費。
  【問題】
  1.估算項目建設投資額。
  3.估算項目建設期利息。
  4.用資本資產定價模型計算項目資本金的資金成本。
  5.估算項目的加權平均資金成本(稅后)。
 。谐鲇嬎氵^程,計算結果保留兩位小數)。
          『正確答案』
  1.建設投資=工程費+工程建設其他費+基本預備費+漲價預備費(關鍵信息:擬不計漲價預備費)
 。24000+14324+(24000+14324)×10%
 。38324+3832.4
 。42156.40(萬元)
  3.建設期利息=第一年建設期利息+第二年建設期利息(關鍵信息:貸款在用款年份均勻發生,建設期內不支付利息)
  第一年建設期利息=12000/2×7%=420.00(萬元)
  第二年建設期利息=12000×7%+420×7%+16000/2×7%
 。840+29.4+560=1429.40(萬元)
  建設期利息=420+1429.4=1849.40(萬元)
  4.資本資產定價模型公式:=3%+1.1×(10%-3%)=10.7%
  
5.項目自籌建設資金:42156.4-12000-16000-1240+15000×30%=17416.40(萬元)
  項目
貸款建設資金:12000+16000=28000
  項目
貸款流動資金:15000×(1-30%)=10500
  【17416.40×10.7%+28000×7%×(1-25%)+10500×5%×(1-25%)】/(17416.4+28000+10500)3727.30/44916.4=6.67%





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發表于 2020-7-13 15:10:17 | 只看該作者
二、資金結構優化比選
  最佳融資結構是指在適度的財務風險條件下,預期的加權平均資金成本率最低,同時收益及項目價值最大的資金結構。
  確定項目的最佳融資結構,可以采用比較資金成本每股利潤分析法。
  1.比較資金成本法
  比較資金成本法是指在適度財務風險的條件下,測算可供選擇的不同資金結構或融資組合方案的加權平均資金成本率,并以此為標準相互比較確定最佳資金結構的方法。
初始融資的
資金結構決策
根據融資總額,相同環境和風險下,通過加權平均融資成本率的測算和比較來作出選擇
追加融資的
資金結構決策
因追加融資以及融資環境的變化,項目原有的最佳資本結構需要進行調整,在不斷變化中尋求新的最佳資金結構,實現資金結構的最優化

小案例:
  某公司創建時,擬籌資5000萬元,現有如下兩個籌資分案可供選擇:
  某公司籌資方案
籌資方式
資本成本(%)
方案(萬元)
A
B
長期借款
股票(優先股)
10
12
1000
4000
1500
3500
合計
 
5000
5000

根據上述資料,分別計算A、B籌資方案的綜合資本成本率,并比較其大小,從而確定最佳資本結構方案。
  【解答】A方案的綜合資金成本率=10%×1/5+12%×4/5=11.6%
  B方案的綜合資金成本率=10%×1.5/5+12%×3.5/5=11.4%
  B方案的綜合資金成本率小于A方案,在其他條件相同的情況下,B方案為最佳籌資方案,其所形成的資金結構也是最佳資金結構。

  2.息稅前利潤-每股利潤分析法
  將企業的盈利能力與負債對股東財富的影響結合起來,分析資金結構與每股利潤之間的關系,進而確定合理的資金結構的方法,叫息稅前利潤-每股利潤分析法(EBIT-EPS分析法),也稱每股利潤無差別點法。
  每股利潤無差別點的計算公式如下:
A方案=B方案,從而求出稅前利潤

式中:EBIT-息稅前利潤平衡點,即每股利潤無差別點(收入-成本);
  I1,I2-兩種增資方式下的長期債務年利息;
  DP1,DP2-兩種增資方式下的優先股年股利;
  N1,N2-兩種增資方式下的普通股股數;
  T-所得稅稅率。

稅前利潤-利息-優先股股息,最后的凈利潤除以股數,得到每股利潤。


                               
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小案例:
  公司擁有長期資金17000萬元,其資金結構為:長期債務2000萬元,普通股15000萬元,F準備追加融資3000萬元,有三種融資方案可供選擇:增發普通股、增加債務、發行優先股。企業適用所得稅稅率為25%。公司目前和追加融資后的資金結構如下表,判斷哪種融資方案更優。

某公司目前和追加融資后的資金結構資料表
  
資本種類
  
當前資本結構
追加融資后的資金結構
金額
(萬元)
比例
(%)
增發普通股
增加長期債務
發行優先股
金額
(萬元)
比例
(%)
金額
(萬元)
比例
(%)
金額
(萬元)
比例
(%)
長期債務
2000
12
2000
10
5000
25
2000
10
優先股
 
 
 
 
 
 
3000
15
普通股
15000
88
18000
90
15000
75
15000
75
資金總額
17000
100
20000
100
20000
100
20000
100
年債務利息額
180
180
450
180
年優先股股利額
 
 
 
300
普通股股數
  (萬股)
2000
2600
2000
2000
『正確答案』
 。1)增加普通股與增加長期債務兩種增資方式下的每股利潤無差別點為:
EBIT=1800(萬元)
  因此,當息稅前利潤大于1800萬元時,采用增加長期債務的方式融資更優,反之,則采用增加普通股的方式融資更優。
 。2)增發普通股與發行優先股兩種增資方式下的每股利潤無差別點為:
EBIT=2580(萬元)
  因此,當息稅前利潤大于2580萬元時,采用增加優先股的方式融資更優,反之,則采用增加普通股的方式融資更優。


                               
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為什么是長期債務和優先股更優,可以采用數字帶入法進行驗算。


板凳
發表于 2020-7-13 15:22:58 | 只看該作者
三、資產證券化方案分析(包裝上市)

1.資產證券化的概念和特點
 。1)相關概念
  資產證券化是指將缺乏流動性但能夠依據已有信用記錄,可預期其能產生的穩定現金流的資產,通過分離與重組,再打包分銷成為在資本市場上可銷售和流通的金融產品,流通的資產支持證券通過投資者的認購最終實現資產融資的過程。
  (2)資產證券化的特點
  
資產證券化是
   資產支持融資
  
償付來源主要是基礎資產所產生的現金流,與發起人的整體信用無關
資產證券化
  是結構融資
成立資產證券化的專門機構;
  “真實出售”的資產轉移;
  對基礎資產的現金流進行重組
資產證券化
  是表外融資
資產證券化是表外(資產負債表外)融資方式,且不會增加融資人資產負債的規模

2.資產證券化模式設計
  (1)資產證券化的交易結構
  
1.發起人
  
基礎資產的原始權益人,組建資產池,后將其轉移給SPV
2.特別目的實體
發行資產支持證券,再將所募集到的資金用于償還購買發起人基礎資產的價款
3.服務人
對資產項目及其所產生的現金流進行監督和保管,并負責收取這些資產到期的本金和利息,將其交付給受托人
4.受托人
代表投資者行使職能,把服務商存入SPV賬戶中的現金流轉付給投資者,對沒有立即轉付的款項進行再投資等
5.承銷商
為證券的發行進行促銷,以幫助證券成功發行
6.信用增級機構
信用增級機構分別是發起人和獨立的第三方。第三方信用增級機構包括政府機構、保險公司、金融擔保公司、金融機構、大型企業的財務公司等
7.信用評級機構
對證券進行評級
8.投資者
SPV發行資產支持證券的購買者與持有人,一般分為公眾投資者和機構投資者

    (2)資產證券化的基本流程

資產證券化的一般結構

  一個完整的資產證券化交易需要經歷以下9個步驟(簡答):
  1.確定證券化資產并組建資產池
  2.設立特殊目的實體(SPV)
  3.資產的完全轉讓
  4.信用增級、5.信用評級、6.證券打包發售
  7.向發起人支付對價、8.管理資產池、9.清償證券。

3.資產證券化定價模型及其應用
。1)影響定價的因素


     (2)資產證券化定價模型
  1)靜態現金流折現模型(重點)
  靜態現金流折現模型通常不考慮利率變化,而直接假定提前償付與抵押資產賬齡存在函數關系,從而估算出提前償付額。
  它通常假設提前償付率與抵押資產的賬齡成正比,超出某個抵押資產賬齡后,提前償付率將保持不變。
  其定價模型為:


式中:P-證券價格;
  CFt-第t期現金流;
  n-到期所經歷的期數;
  y-為投資者期盼的收益率
  內部收益率是此模型的關鍵影響點,此模型終究是要找到在此內部收益率下使現金流折現后的值等于證券的現價。


                               
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  小案例:
  某公司有兩項資產欲打包進行資產證券化出售,各資產預期現金流如下表,投資收益率y=8%,求證券價格應定為多少?
  單位:萬元

  
年數
  
1
2
3
4
5
資產1
資產2
100
150
300
270
400
500
400
500
200
300

【解答】
  
已知 F 求 P 的過程

       2)蒙特卡洛模擬模型
  蒙特卡羅模擬模型產生隨機利率路徑,以此模擬出數量巨大的遠期利率來計算未來現金流并將其折現,從而得到證券的定價。
  下面給出一種隨機利率路徑的選擇:
  式中:Δγ—在t時間內γ的變化;
  m—γ的增長率;
  γ—短期利率;
  δ—γ的標準差;
  ε—從標準正態分布中抽取的一個隨機樣本。

【案例分析】
  假設某資產進行證券化出售,資產預期現金流如下,假設第一年投資收益率為y=9%,求證券價格應定為多少?

  表8-5    某資產未來現金流及年利率

年數
1
2
3
4
5
資產(萬元)
  利率(%)
200
  γ1
400
  γ2
300
  γ3
300
  γ4
400
  γ5

取γ1=9%,ε服從標準正態分布N(0,1),根據式(8—13),依次模擬得到:
  Δγ12=0.25%,Δγ23=-0.1%,Δγ34=0.2%,Δγ45=-0.45%,從而計算可得γ2=9.25%,γ3=9.15%,γ4=9.35%,γ5=8.9%。
  再根據式(8-12)可得:

4.PPP項目資產證券化(結合決策分析評價第五章,ppp的實施方案
  1)PPP項目資產證券化的現實意義
  盤活存量PPP項目資產;
  吸引更多社會資本參與提供公共服務;
  提升項目穩定運營能力。
  2)PPP項目資產證券化的主要模式
  PPP項目資產證券化的基礎資產主要包括收益權資產、債權資產股權資產三種類型,其中收益權資產是PPP項目資產證券化最主要的基礎資產類型。
  a.收收益權作為基礎資產的三種類型
  PPP項目收費模式一般可分為使用者付費、政府付費可行性缺口補助三種。
  使用者付費模式下的基礎資產是項目公司在特許經營權范圍內直接向最終使用者供給相關服務和基礎設施而享有的收益權。這類支付模式通常用于財務情況較好、可經營性較高及直接面向使用者提供基礎設施和公共服務的項目。
  此模式下的PPP項目往往具有需求量可預測性強,現金流穩定且持續的特點。
  政府付費模式下的基礎資產是PPP項目公司提供基礎設施和服務而享有的財政補貼的權利。這種模式下項目公司獲得的財政補貼和提供的基礎設施和服務數量、質量和效率相掛鉤,如垃圾處理、污水處理市政道路等項目。
  但這種模式下財政補貼應遵循財政承受能力的相關要求,即不能超過一般公共預算支出的10%。
  可行性缺口補助是指在使用者付費無法滿足社會資本或項目公司的成本回收和合理回報時,由政府以財政補貼、股本投入、優惠貸款和其他優惠政策的形式,給予社會資本或項目公司的經濟補助。
  這種模式通常運用于可經營性系數相對較低、財務效益相對較差、直接向最終用戶提供服務但僅憑收費收入無法覆蓋投資和運營回報的項目,例如科教文衛和保障房建設等領域。
  b.PPP項目資產證券化的三種模式:
 。1)資產支持專項計劃;
 。2)資產支持票據;
 。3)資產支持計劃。

地板
發表于 2020-7-15 09:04:20 | 只看該作者
四、并購融資及債務重組
  1.并購融資方式


(1)內源融資
(2)外源融資

注:
  可轉換債券:
  可轉換債券是指由公司發行并規定債券持有人在一定期限內按約定的條件可以將其轉換為發行公司股票的債券。
  認股權證:
  認股權證是一種以特定價格購買規定數量普通股的買入期權。認股權證賦予其持有者購買選擇權,持有者可以選擇以某一預定價格在未來買入證券。


                               
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  2.公允價值估值方法
  企業價值的評估方法主要分為三大類:
  第一類為收益法,收益法包括收益資本化法未來收益折現法兩種具體方法;
  第二類為市場法,市場法主要分為參考企業比較法并購案例比較法;
  第三類為成本法,也稱資產基礎法。


                               
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  (1)收益法
  指通過估測被評估企業未來的預期收益現值,來判斷目標企業價值的方法總稱。實際中,通常根據被評估企業成立時間的長短、歷史經營情況、經營和收益穩定狀況、未來收益的可預測性等來判斷使用收益法的適用性。收益法需考慮企業持續經營和有限持續經營的情況。
  a.在企業持續經營的前提下,可采用年金法分段法進行評估:
  年金法     P=A/r
  式中:P-企業評估價值;
     A-企業每年的年金收益;
     r-折現率或資本化率。
  現實中,評估人員需要通過綜合分析確定預期年金收益,可將企業未來若干年的預期收益進行年金化處理,從而得到企業年金,相應公式可表示為:



小案例:
  企業預計未來五年的收益為32萬元、60萬元、73萬元、65萬元和67萬元。設該企業的折現率和資本化率均為10%,用年金法估測該企業的企業價值。

分段法
  如果在不穩定期結束之后,各年收益率較為穩定,則分段法的公式為:

       如果在不穩定期結束之后,各年收益率保持穩定增長,假設從(n+1)年起的后段,企業預期年收益按固定比率g增長,則分段法的公式可寫成:


小案例:
  某企業預計未來五年的收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元和200萬元,根據企業的實際情況推斷,從第6年起,企業收益額將在第五年的水平上以2%的增長率保持增長,假定資本化率為10%,計算評估企業的價值。
=(100×0.9091+150×0.8264+150×0.7513+160×0.6830+200×0.6209)+200×(1+2%)÷(10%-2%)×0.6209=2119.53(萬元)

  b.企業有限持續經營的假設前提下企業價值評估
  此種假設下的評估思路與分段法類似。首先,將企業在可預期的經營期限內的收益加以估測并折現;
  第二,將企業在經營期限后的參與資產的價值加以估測及折現;最后,將二者結果相加,計算公式為:

Pn——第n年時企業資產的變現值;
  r——折現率或資本化率。
  收益法在全面反映企業價值方面具有優勢,原因在于其通常能夠綜合考慮企業價值的各方面有形及無形的因素。
  隨著收益法在資本市場的應用漸趨廣泛以及信息積累的逐漸豐富,其技術手段也在不斷的完善,應用的基礎也比較成熟。


                               
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  (2)市場法
  ①參考企業比較法
  參考企業比較法是指在資本市場中,尤其是在信息資料較為公開的上市公司中,將目標企業與處于同一或類似行業的企業的經營和財務數據進行分析,計算適當的價值比率或經濟指標,再與目標企業進行比較分析,從而判斷評估對象價值。
  基本計算公式為:每股評估價值=市凈率×被評估單位每股凈資產
  式中:
  市凈率=市價/凈資產
  被評估單位每股凈資產=評估基準日資產占有單位凈資產/總股本
  ②并購案例比較法
  在選擇和計算價值比率時,應當考慮以下幾個方面:
  (1)參考案例的數據必須真實可靠,以便合理確定價值;
 。2)參考案例與目標企業之間,相關數據的計算口徑和方式應一致;
 。3)由于差異性的存在,應根據目標企業的狀況盡量合理地使用價值比率;
 。4)不應局限于一種或個別幾種價值比率計算得出的結果,而應對不同價值比率得出的數值進行仔細分析,形成合理的評估結論。

  ③參考企業比較法和并購案例比較法的運用
  運用企業比較法和并購案例比較法的核心問題是確定適當的價值比率。

式中:
  V1—被評估企業價值;
  V2—可比企業價值;
  X1—被評估企業與企業價值相關的可比指標;
  X2—可比企業與企業價值相關的可比指標

【案例分析】
  欲評估甲公司的價值,從市場上選取了三個相似的公司A、B、C。分別計算各公司的市場價值與銷售額的比率、與賬面價值的比率以及與凈現金流量的比率為可比價值倍數,得到結果如下表所示。
  表8-9     相似公司比率匯總表
  
 
  
A公司
B公司
C公司
平均
市價/銷售額
市價/賬面價值
市價/凈現金流量
1.3
1.5
21.0
1.2
1.4
19.0
1.1
1.9
26.0
1.2
1.6
22.0
       甲公司的年銷售額為1億元,賬面價值為7000萬元,凈現金流量為550萬元,計算甲公司的企業價值。

『正確答案』
  計算甲公司的企業價值結果如下表所示。
  
項目

甲公司實際數據
可比公司平均比率
甲公司指示價值
銷售額
10000
1.2
12000
賬面價值
7000
1.6
11200
凈現金流量
550
22.0
12100
甲公司的評估價值
11767(平均)


                               
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     (3)成本法
  成本法,是反映當前要求重置相關資產服務能力所需金額(通常指現行重置成本)的估值方法。在估計公允價值時采用的成本法有兩個步驟(以折舊后重置承諾成本為例,該方法最為常用),具體如下:
  1.確定在當前環境下,重新建造或重新購置被計量資產所需消耗的全部成本。
  2.對被計量資產的經濟性貶值、功能性貶值以及實體陳舊性貶值等貶值因素進行綜合評價,以此為基礎對上述成本做出調整,得出所計項目的公允價值估值。
  【案例分析】
  某企業評估人員決定采用成本法評估企業價值,逐項評估了企業的可確值資產,評估結果為:機器設備2200萬元,廠房700萬元,流動資產1400萬元,土地使用權價值400萬元,商標權100萬元,負債1800萬元。則企業價值為多少?
          『正確答案』
  企業價值=2200+700+1400+400+100-1800=3000(萬元)
  與收益法相比,成本法的應用需要大量的實地調查,評估過程必須涉及目標企業資產的方方面面,其執行成本較高,但其對資產狀況的反映是最真實有效的。(理解記憶)
  成本法在并購價值評估中的基本公式是:
  凈資產評估值=資產-負債=流動資產+非流動資產-流動負債-非流動負債  (說明:非流動資產≠固定資產)

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